【债市练本领系列之六】债券交易员核心能力养成方法(如何快速成长?)【附书单】

发布时间:2018-05-16 18:24

大家好!又见面了~

本期,我们回归从熊市一直说到牛市的债市练本领”系列。之前小肯陆续和一些小伙伴们聊起来对公众号内容的偏好,发现很多小伙伴对如何系统性提高有疑问,特别是从业年限短一些的小伙伴存在瓶颈期,无论是从宏观基础、看研报的方法、总结市场,以及系统性积累知识和学习技术方面都有提高需求。或者说更精炼一些,很多人都存在获得更多学习成长经验,少走弯路的诉求。 

这太正常了,小肯自己也是入行后抱着这些疑问,一边学一边碰壁,最后逐渐摸索出一点方法来。当然了,现在资历也浅,也还是半灌水响叮当,得继续多加努力才行。以前,小肯在“债市练本领系列”里已经分享过不少局部细节的相关内容,本期试着提一个框架,把这些小问题串起来考虑,提供一个全面的能力培养和职业发展方案,纯供小伙伴们参考,大佬们见笑了...~

和往期体例依旧,由于上一篇专门阐述了市场走势本期龙门阵不讲市场回顾了,一句话简述,就是最近的市场正在逐步整理消化新的宏观预期,主要是个讲宏观故事的时刻。当然,我们把时间尺度放得更长远一些,从金融机构行为的角度看,也可以发现,银行今年是“哑火”的状态。

(下图是其他存款类机构的信贷收支表中债券投资科目变化)


不过,机构行为变化归变化,并不是就没买盘了。在稳增长和调结构的平衡下,货币的阀门正在一点一点拧开,预期的调控比2014年强太多。在这个大框架下,目前市场的下跌都还属于震荡范畴,只要资金坚持偏松,那么只要不出现超预期因素,如美债超过预期上太多,如监管超常规严厉,市场的利率中枢(不考虑个券信用因素)是很难突破今年年初的高点了。但是有多牛市肯定也谈不上,还是震荡吧。

好了先不展开说了,回到正题。本期主要包括两部分内容:

1)交易员的成长建议。2)例行书单推荐。

......

对了,至于“熊市/债市练本领”系列的历史文章,如下,方便各位查找:

【熊市练本领系列】交易员值得一看的网站

【熊市练本领系列之二】交易员如何做研究?【附最近市场分析】

【熊市练本领系列之三】交易员视角的资金面分析【附最近市场分析】

【熊市练本领系列之四】交易员如何学习信用债【附最近市场分析】

【债市练本领系列之五】论交易员的时间利用【附市场分析:资金面之谜】

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好了,开始,上菜,龙门阵摆起!

1

关于核心能力 

债券领域,交易员和研究员都是通往投资岗的很好的路径。股票交易员可能纯执行成分更多(或者说考虑动量等量化指标多一些),但债券的场外市场的属性使得债券交易员岗位往往都有一些自主选择的空间,甚至可以带一些自己的头寸。因此,债券交易员也是个不错的工种。作为一名一直努力往更高境界飞的菜鸟交易员,小肯盘算了下优秀资深交易员所需要具备的N种能力,列举如下:

基础技能(偏交易):

1)洞悉市场,熟悉价格

2)会做交易表格

3)交易经验丰富,具备人脉资源

进阶技能(偏投资研究):

4)市场趋势判断

5)了解账户特性,把握风险底线和优化风险收益组合


之所以把最后两项称之为进阶技能,是因为这两项基本是投资相关的工作。交易员的本职工作最主要是做到前三项。

我们来对比看下研究员投资经理,其实,按照正常研究员的职责范围,技能(2)和(3)是几乎不具备的,甚至很难练习,然后无论宏观研究员还是信用研究员,基本上是深挖进阶技能,这两点上研究员中优秀者能够达到甚至超越投资经理(所以才被提成投资),同时部分优秀研究员同时也了解(1)。

投资经理,则颠倒过来,主要负责进阶技能。但市场里优秀的投资经理都是具备(1)-(5)全部能力,只是在突出能力点上各有不同。

因此,交易员就是在前三项的基础上补后两项,研究员则是在本职工作之余尽力去熟悉价格,也就是第一项的内容。

接下来,我们详细说说每一项,主要包含哪些内容。


2

洞悉市场,熟悉价格 

所谓洞悉市场,意思是说知道每天市场里发生了什么事情,哪些信息影响到了市场:无论是海内外宏观数据、信用事件、ZZ及商界风云、产业要闻、业内八卦,或者任何信息流。都必须知道以及第一时间知道。渠道其实有很多:综合平台(如Wind、QB、DM、彭博)、官网(如Pboc、Chinabond、Chinamoney)、app(如华尔街见闻、财联社)、媒体(如财新)、QQ群、公众号、搜索引擎、朋友圈帖子,等等。


而熟悉价格,则是交易员必须做到的。这个熟悉程度当然是尽量脑中有一张价格的网,包括但不限于以下市场化利率:一级发行价格、二级利率债及信用债收益率曲线、国债期货、IRS、OMO价格、主要期限回购价格、Shibor、存单利率、美国国债等;另外还包括美元指数、人民币美元中间价、常见商品价格、主要股指及大盘股股价。品类比较多,按类别总结下,就是:一二级现券、衍生品、货币市场基准利率、境外利率及汇率、主要大类资产的价格和相对价格。其中相对价格是说这些价格之间的价差及相对优劣势,比如债券期限利差、新老券价差、成交-曲线价差、期货基差,等等。

小肯认为,这几乎是条没有止境的路,能静态记住价格就很不错了,关键每天价格都在变化。。。但这又是十分重要的,因为一旦落实到买卖交易,机会就蕴藏在价格的不合理里。由于债券市场的场外属性,其遇到价格不合理的几率远大于股票。


说点有用的,怎么去掌握价格之网呢?小肯总结几个窍门:

1)人不是机器,无论怎样也没法替代Wind qb,因此先从关键价格开始(什么是关键取决于自身岗位,比如是利率债交易员、信用债交易员、衍生品交易员还是资金交易员)

2)信用债名目繁多,需要成片掌握,这个归类因人而异(如城投、过剩、永续、可质押等)

3)用excel记录品种间价差,这个多看看没坏处

4)要求自己不断复述主要资产价格,复述不出来就赶紧去看看,这个方法其实蛮有用的


然后这都还没完,脑中有价格体系后,要把价格和事件联系起来:哪些事件会驱动哪些价格变化?切记,一定要定量!不是“经济下跌会对利好债券”这个程度,而是“今天的经济数据使得180205下了1.5bp,让T涨了2毛”、“今天资金面紧张使得基金回购利率从3.2上到了4”、或者还要更细,一级发行量价、新闻,等等,一切的影响都要量化到bp。

所以,一份最优质的日报就是包含两个要素:今天发生了什么,市场由于这些外生or内生因素发生了哪些变化。对了,之前的【债市练本领系列之五】论交易员的时间利用【附市场分析:资金面之谜】也讲述了部分相关内容如何操作,此处将其一并纳入到框架里。


3

会做交易表格 

交易员做和交易相关的表(不算各种研究用的数据库),主要三张表:

1)台账报表(估值表),用来看账户收益、相关参数(如久期)及估值,这张表做最好是既会用excel算,也能用系统算(比如O32、恒生、金证等)。

2)头寸表,用来安排每日组合的头寸缺口,中债登、上清所、沪深交易所场内、沪深协议回购等,各需要借多少钱。

3)交易小贴士记录表:包括交易系统用户密码、不常用功能的系统操作方式(比如转托管、回售等)、交易中心中债登上清所老师电话(什么事儿找谁)、利率债最新返费水平及折算bp数、各代码各场所结算速度,等等。列的这些东西,其实就是交易员应该掌握的东东。

到哪里获得这些东东呢?全靠日积月累积累,不过善于记录和积累的有心人会比不记录一切随缘的佛系交易员掌握得更快,这是一定的

和基金小伙伴聊过,最好再加一张对公募债基的业绩监测表,因为公募债基是最好公开获得的、透明化的市场操作和业绩基准。


4

交易经验丰富,具备人脉资源 

这当然是交易员核心职能了。这里说的交易经验,不仅包括了第一条中的熟悉价格体系,还包括了这几点:

1)熟悉交易规则及交易法规。具体见各种培训课件(本币交易员培训、中债登上清所后台培训、中证登培训、交易所培训、中金所培训等),以及“法询金融”做了一些相关整理,还有就是公司内部的制度梳理了。有书是讲这个的,如《中国银行间市场固定收益产品交易实务》,具体参见小肯以前的吐血推荐:债券汪入门和进阶的书单及经验谈(第一期)以及【干货推荐】债券汪入门和进阶的书单及经验谈(第二期)这两篇帖子。一般而言,最基本的规则是自然掌握的,但偏门的规则,建议遇到了就记在小本本上~日积月累。

2)谈判技巧的积累。如何找到买/卖家,如何谈判价格?通过中介谈还是自己谈?明盘还是暗盘?这些就是交易员的核心素质了。一样的,实践中出真知,善于归纳总结,慢慢就能好。

3)常见情况的处理。往往一帆风顺的情况是不存在的,各种幺蛾子损失可能出现,这个时候交易员的经验和能力就在于能够快速解决问题(类似于最近川航飞行员一样,经验老道的确是不一样)。一般的突发情况有:上家不来钱,券被押空了,循环交易,等等等等,不一而足。

4)头寸安排的合理性。这里主要两个原则:风险控制,还有成本优化。前者主要是指交收风险,例如现券交易担保交收和非担保交收的时间差要有意识控制好,资金交易的重复质押结算顺序要控制好,组合流动性风险要控制好;后者主要是知道如何处理能够最节省成本,跨市场的债券托管在哪个场所最优?从哪个场所借入多少头寸能够实现成本和结算风险的均衡?所以,头寸安排不仅仅是计算需要多少钱,还有整个组合如何布局才实现交易成本和风险的最优均衡点。。


接下来是人脉资源,这并不是说的认识多少机构领导(不过真认识领导当然算人脉资源~~但这块求不来,只能随缘),更不是说“二代”式的家庭人脉,而主要指在工作中正常认识的银行间交易和研究小伙伴们,这是可以通过个人努力来不断积累的。

具体来说,交易对手可不仅仅是认识一下,加个QQ就完事儿,具体而言分为以下几类:

现券交易对手:哪种类型机构喜欢交易或配置哪些债?这直接决定了买卖债快速知道找谁的问题。

资金交易对手:出钱的、过钱的、哪些过钱的能匹配哪些出钱的、各家押券和报价规则。在资金交易领域,能够抱住一些腿腿,在银行间和交易所协议回购市场有一定的资金能力,对于交易员行走江湖还挺重要的。

债券借贷交易对手:哪家能做什么结构,活跃券/非活跃大概什么价格。

中间业务:这个其实很有必要。谁能做DCDJDT过券代缴中介费等等,特别是各家具体要求。

销售:一级其实也挺重要,打听市场情绪,看看一级究竟在发什么债,发在什么点位,都是哪类机构在拿...

中介:这个也有门道,许多人直接让中介挂单了事。但实际上,和中介去沟通更多券本身的内容,能试着让中介帮谈到更好的交易。以及对于大批量交易的小伙伴,给予中介更多的谈判权限,也是提高效率的好方法。

信评:这也可以了解各家风格,以及探讨看公司的方法、技术、门道、故事,可以学到很多。因为往往纯信评对市场波动的了解可能天然弱一些,而交易员对公司的把握肯定不如信评,互相沟通其实是取长补短,何乐不为。

买方及卖方研究:这里说的买方研究主要是宏观研究。宏观研究里,多和人沟通非常非常重要,因为宏观对市场的影响一定是通过人来作用的,所以市场观点从某种程度比个人观点还重要。另外,卖方研究虽然不能直接指导头寸,但是其基础研究、数据挖掘、信息中枢,以及市场情绪的塑造和推动者。卖方会和很多买方聊,所以和卖方多交流,也是很好的。

总而言之,积累人脉是需要时间的,慢慢来。但也不可以让聊天占据了自己全部的时间(可以细读【债市练本领系列之五】论交易员的时间利用【附市场分析:资金面之谜】这篇文章)。切记一个道理:人脉基于价值互换,也给予相互帮助。当自身没有价值,当自己只是索取,当多了几次不靠谱的记录,所谓的“人脉”几乎等同于无效。所以自身积累、坦诚交流、换位思考、互帮互助、为人诚信、不要套路,在债券这个比较封闭的场外市场里,显得尤为重要


5

市场趋势判断

这部分主要是基于对市场价格的了解上,对未来趋势的判断。这点乍一听是宏观研究,但其实不然。交易所需的趋势判断研究一定包括宏观和信用两个方向。其实分开讲,之前小肯的两篇帖子【熊市练本领系列之二】交易员如何做研究?【附最近市场分析】和【熊市练本领系列之四】交易员如何学习信用债【附最近市场分析】已经讲了不少这方面细节内容。但在此处,我们概括一下这两个方面,从操作层面来谈谈如何加强对市场判断。

首先,宏观研究的最终目标是要有大方向的独立判断,但环游世界得从环游自家院子开始,一开始起步研究宏观不妨从细节开始,比如资金面、比如通胀、比如投资数据,一点点吃透。如何吃透呢?第一步是借助卖方报告理解数据的含义以及相关的传导逻辑,第二步是尝试自己搭建宏观数据库。切记,大方向的判断一定不是抓着一点事实开始借题发挥信口开河,而是有框架、有逻辑、有证据,不仅能够支撑自己的观点,以及还有能力、有证据反驳别人观点或提出建设性的意见

然后,交易员其实是需要看债的。无论是交易员还是投资经理,都最好具备识别债券常见硬伤的能力,至少在简单看看后,能对明显瑕疵说不。信评则是深入研究后,能够综合判断出边缘资质的企业中我们能接受的底线,或者从看似好企业里挖出深藏的雷。我们当然要尊重流程,该走信评流程的一定要走,但是所有企业不问资质,本着“信评过了就行”的甩锅精神,就算是合规,也会不利于自身长远的发展。还有,交易端天然的优势是价格。当对曲线很熟悉后,就能够在资质的基础上判断出性价比,这就是人见人爱的交易员了。


6

了解账户特性

这部分更偏向组合管理一些,主要是了解自己交易所服务的组合。交易员了解这块纯粹是本着“知其然而知其所以然”的态度,知道为什么要做这些交易,也就对谈判尺度、价格判断等更有的放矢了。

另外,交易员需要对组合舆情保持敏感,哪些券要回售、赎回、行权,还有同一主体发行新券,最好提前获知。这理论上是投资经理的事儿,但毕竟交易员是最直接和券券们直接打交道的,当然也需要了解身边的券出了什么事儿。也是风险的最后一道关。举个例子,一笔隐藏着魔鬼细节的交易,不论前面经过多少步,都是最后交易员在点前台or固收平台,只要在这个环节被挡下来,都还是能消除风险挽回潜在损失的。

然后,本着未来职业成长的态度,交易员也可以在工作之余尝试思考负债稳定程度、组合承担的风险收益比等问题,会有作用的,sooner or later。


7

小结

最后小结一下~

其实本篇既适合交易员,也适合研究员,无外乎涉及的侧重点不同,本文第一部分已经有提到了。小伙伴们基本上缺哪块,就补哪块吧。有这么个道理:不接触交易、头寸或市场的研究,是无本之木;而不接触研究的交易,可能造成巨大的风险

对于学生,不用太着急,你们的时间还有大把,几份相关实习+关注这个市场就够了,应届生招聘不会按照这篇帖子提到的标准来要求学生,更重要的是有做好上述这些事情的潜力。

对于刚入职的新手交易员而言,基本上是每一点都会在工作中同时学,全面铺开,不存在先后问题。而且这些方面在起步阶段是互相映衬的,慢慢就会发现各方面都有进步了。

而对于逐渐变得资深的交易员,可以根据自己的能力优劣势来有选择性地加强长处或者弥补劣势,都可以。小肯入行这两年的体会是,固收这个领域,基本上是花了时间能见到效果的。这个框架最终指向的,是全面进步的方向。

我们一起努力!~


(正文完)

嗒哒,我是萌萌哒的分割线

本期书单推荐2本经济读物,2本闲书。对于初读公众号的读者们声明一句,每期书单是独立且随机的,基本上都是小肯读过的好书,书籍选材的标准和正文内容无关。和正文直接相关的书籍和材料会在正文中直接提到。


(1)《宏观经济学》,易刚、张帆著,中国人民大学出版社,2008.12;

小肯推荐理由:本书作者无需赘言。其实易行长的学术功底那真的是顶尖的。现在国内最贴近实践的宏观经济学和货币银行学教科书就分别是这本《宏观经济学》和易行长和吴教授合著《货币银行学》(之前推荐过)了。传统教科书式的框架本书自然有,关键是作者将宏观调控案例融入,使得本书在当下时代具备权威性,应当被读者认可。

另外,搭车推荐易行长的《中国金融改革思考录》。这本书比较老,小肯也没读过,但翻了翻觉得不错,会找时间读一遍的。


(2)激荡十年,水大鱼大,吴晓波著,中信出版社 ,2018.2;

小肯推荐理由:吴晓波属于高产通俗经济史作家。这本书其实干货有限,可以飞快读毕,吴晓波式大开大阖的文风和文中的进取气象还有一种乐观主义精神贯穿全书,使得整本书就像一首欢快铿锵的交响曲,带你看完过去十年企业界的起起落落和点点滴滴。


闲书:

(3)《中国社会史》,谢和耐(Jacques Gernet)著,人民出版社 ,2010.1;

小肯推荐理由:本书作者是著名法国汉学家(生卒年1921.12-2018.3),主攻方向是敦煌学(呵呵)和中国社会史。本书是其成果之大成,国内有两个译本,一为黄建华&黄迅余(2010出版),一为耿昇(2016出版),小肯买的前者译本,翻译质量高。内容就是历史上的社会生态~~

  

(4)《空间的力量:地理、政治与城市发展》,陆铭著,格致出版社 ,2017.2;

小肯推荐理由:陆铭老师还有本书《大国大城》之前推荐过,本书是他撰写的学术著作,书如其名,对城市发展领域感兴趣的读者可以读读。对于这个主题,再推荐丹尼斯•R.贾德;托德•斯旺斯托罗姆的《美国的城市政治》(上海社会科学院出版社 ,2017.7),讲述了美国城市化进程里的坎坷和很多有意思的细节。遥想中国的城市化,也是坎坷不少啊!不过还是避免了美国曾经走过的一些弯路的。


(5)《谁在世界的中央》,梁二平著,上海交通大学出版社 ,2018.3;

小肯推荐理由:这本从人文地理的角度,讲述古代中国天下观的文化来源,是一本趣书。


(本期书单结束)


彩蛋!

讲述几点:

1)由于中债登不再公布债券借贷数据(据说可能是之前的数据有问题??),wind是直接引用中债登,自然也没有借贷数据了。目前这个数据又回归原始,靠打听。

2)之前推荐过的YY评级上线了调研板块有调研信息和调研报告分享,网址还是https://www.ratingdog.cn/,这个内容是真心点赞的。

3)上两期《对降准的冷思考》中发过的cfets成交数据是付费数据,具体可以询交易中心的老师。

4)热烈庆祝下粉丝数破8k!目前是8400多点儿~虽然这只是很多债市大V和机构公众号粉丝数量的零头,但本号阅读者相当比例都是同业里一起努力的债市投研小伙伴。而且几乎每篇文章都有30-40%关注者阅读,自觉不易~承蒙读者厚爱。小肯并非卖方,没有宣传观点的压力,也没有攒读者数量的硬性需求,平时交易多且忙,写作公众号都是用业余时间来挤。可能和市场里许多买方公众号一样,小肯写作初心是激励自己不断努力进步,并且将一些自己发现的容易走弯路的小trick小技巧拿出来分享:)(具体可移步 【总结回顾】小肯债市龙门阵的创作初心、写作脉络和目录介绍

更重要的是,写每篇帖子,小肯都是在假设和每位读者面对面交谈,而非写写套话应付的报告。小肯自己脑补的是,在这个小环境里兄弟伙一起努力进步,一起历经牛熊,把你们每个人当成朋友来倾诉,向你们分享心得和收获,挫折和教训,也希望能和大家多多探讨,互相促进。


最后,我们来看看关注者结构,做个小小而有趣的分析:

i)公众号第一篇帖子发布后关注人数大致为1200,之后虽然关注者人数在增长,但男女比例神奇地保持在52:48左右,从未发生大的变化,说明我们银行间从业人员性别分布还是很均衡的

ii)区域分布上,目前京沪总计略超50%(北京略多于上海),广东占13%左右,其中广州深圳人数大概4:1。北京人数最多可能和小肯本人坐标北京有点关系,但样本越大应该关系越小。结论可能是目前京沪做固收二级的人数可能超过广东

iii)京沪粤之后,关注人数超过100的省份按从多到少排列为苏、浙、川、鲁、豫、徽、闽、鄂、晋、湘、辽。其中苏浙二省(分别300人左右)明显把剩下省份拉开(各省差别不大),估计各省主要是当地城农商行做债券业务的小伙伴们。所以结论是江浙地区确实债券从业人数多于除京沪粤外的其他省份的。

iv)西北、东北的关注人数偏少。不过好在34个省级行政区(含港澳台)都有关注者~公众号后台统计区域是根据关注者微信中填写的所在地。有的小伙伴虽然在一线城市工作,但备注的是家乡或外国地点,因此统计存在误差~

v)设备上,苹果:安卓大概5:3。债券汪们貌似更喜欢用ios设备


哈哈分析完毕,anyway,继续追求进步,继续坚持分享~


看在小肯毫无保留分享且辛苦码字的份儿上~客官们欢迎打赏,长按下图中照片即可:)


注:本公众号内容仅代表个人观点,且不构成任何投资意见。

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